Perspectives et faits marquants de la politique monétaire de la Banque du Japon

Lors de sa réunion de politique monétaire des 17 et 18 janvier, la Banque du Japon (BOJ) a décidé de maintenir sa politique monétaire actuelle, et pris des mesures visant à contrôler la hausse des taux d’intérêt. La banque a ajusté ses opérations d’open market, par lesquelles elle accorde des prêts aux institutions financières, en élargissant la période de prêt pour inclure 10 ans ou moins afin de fixer des taux de prêt qui favorisent la formation d’une courbe de rendement compatible avec les ajustements du marché financier de la BOJ.

Lors de sa réunion en décembre dernier, la BOJ a élargi la fourchette de fluctuation autorisée des taux d’intérêt à long terme autour de l’objectif opérationnel pour le taux d’intérêt des obligations d’État japonaises (JGB) à 10 ans d’environ 0 %, de ±0,25 % à ±0,5 %, et a révisé partiellement ses opérations de contrôle de la courbe des rendements (YCC). Plus précisément, la banque a décidé (i) d’augmenter ses achats d’obligations d’État à long terme, (ii) de poursuivre ses « opérations d’achat à taux fixe sur plusieurs jours consécutifs » afin d’acheter un nombre illimité d’obligations d’État à 10 ans chaque jour ouvrable à un rendement de 0,5 %, et (iii) de mener ces opérations sur plusieurs échéances autres que celle de 10 ans afin de corriger la distorsion de la courbe des taux. Cependant, malgré ces changements, le marché a continué de spéculer sur un resserrement de la politique monétaire de la BOJ, et la distorsion de la courbe des taux est restée visible, puisque le rendement des JGB à 8 et 9 ans a continué de dépasser celui des obligations à 10 ans (figure 1).

Source : Bloomberg. Note : le 19/12/22 est un jour avant que la BOJ n’annonce le résultat de la réunion de politique monétaire de décembre. Le 17/01/23 est un jour avant que la BOJ n’annonce le résultat de la réunion de politique monétaire de janvier.

« Les perspectives de prix à la consommation pour les années 2023-24 restent dans la fourchette supérieure de 1 %. »

Dans les Perspectives de l’activité économique et des prix publiées le 18 janvier, la BOJ a reconnu l’existence d’un risque de hausse des prix à la consommation (hors produits frais) au cours de la période allant de l’exercice 2023 à l’exercice 2024, mais a maintenu ses perspectives dans la fourchette supérieure de 1 %, en dessous de l’objectif de stabilité des prix de 2 % (figure 2).

Source : BOJ. Note : les données sont exprimées en glissement annuel et en pourcentage. Les chiffres entre parenthèses indiquent les médianes des prévisions des membres du Conseil de politique monétaire. Les prévisions de la majorité des membres du Conseil de politique économique sont construites de la manière suivante : les prévisions de chaque membre du Conseil de politique économique prennent la forme d’une estimation ponctuelle, c’est-à-dire le chiffre auquel il accorde la plus forte probabilité de réalisation. Ces prévisions sont ensuite présentées sous forme de fourchette, le chiffre le plus élevé et le chiffre le plus bas étant exclus. La fourchette n’indique pas les erreurs de prévision. Les données ne suggèrent ni ne garantissent aucune situation économique future, aucune perspective de marché, aucune autre tendance liée aux environnements d’investissement, etc.

« Les hausses de taux d’intérêt commenceront-elles en 2024 ? »

La prochaine étape de la politique monétaire sera un pas vers la normalisation de la politique monétaire. Concrètement, nous pensons que cela impliquera probablement que la BOJ modifie la formulation relative à son biais d’assouplissement, qu’elle relève le taux directeur à court terme, qui est en territoire négatif, qu’elle relève l’objectif du taux des obligations d’État à 10 ans et qu’elle lève le cadre du YCC. L’évolution de l’économie nationale et mondiale, la croissance des prix et des salaires et le taux de change seront déterminants.

Alors que d’autres grandes économies, notamment les États-Unis et l’Europe, sont dans une situation où la probabilité d’entrer en récession est élevée, l’économie japonaise devrait rester résiliente en raison d’une reprise de la consommation et des investissements en capital. Toutefois, une certaine pression à la baisse sur l’économie, telle qu’une diminution des exportations et des bénéfices des entreprises, est considérée comme inévitable. Il faut également tenir compte de la possibilité d’une forte appréciation du yen – qui crée une pression à la baisse sur les bénéfices des entreprises – à la suite de la hausse des taux d’intérêt de la BOJ dans un contexte de plafonnement des taux d’intérêt à l’étranger.

L’accent mis par la BOJ sur les augmentations salariales sera au cœur de la Shunto 2023 ou Lutte de Printemps, les négociations salariales annuelles entre les grandes entreprises et les syndicats au Japon. RENGO, la Confédération japonaise des syndicats qui représente environ 7 millions de travailleurs, et d’autres syndicats ont formulé des demandes d’augmentations salariales importantes, et les entreprises ont également annoncé une série d’augmentations salariales. Nous nous attendons à ce que le taux d’augmentation des salaires dans la Lutte de Printemps, principalement parmi les grandes entreprises, montre, par rapport à près de 2 % en 2022, une nette amélioration pour atteindre environ 3 %. Il reste à voir si de nombreux membres du comité délibérant de la BOJ jugeront que le cycle vertueux de la hausse des prix et des salaires s’est remis sur les rails.

Lors de la réunion de politique monétaire d’octobre, la nécessité de prêter attention à l’impact de la hausse des taux d’intérêt avait été soulignée, citant l’augmentation des emprunts hypothécaires par les jeunes.

Compte tenu de ces facteurs, il est difficile d’envisager que la BOJ oriente sa politique monétaire vers un resserrement, car les États-Unis devraient cesser de relever leurs taux d’intérêt et entrer en récession. En particulier, toute hausse des taux d’intérêt sera probablement jugée avec prudence et devrait intervenir après 2024.

Toutefois, la BOJ devant nommer un nouveau gouverneur et un nouveau sous-gouverneur en mars/avril 2023, le marché s’attend toujours à une révision de la politique et la pression à la hausse sur les taux d’intérêt devrait se poursuivre. En ce qui concerne les prix, les prix de l’énergie, y compris l’électricité et le gaz, devraient subir une pression à la baisse grâce aux mesures gouvernementales visant à réduire les tarifs, mais les augmentations de prix, en particulier pour les denrées alimentaires, devraient se poursuivre en 2023, et le taux d’augmentation de l’IPC de base devrait rester élevé.

Sous l’autorité du nouveau gouverneur et des nouveaux sous-gouverneurs, la Banque peut procéder à des révisions réalistes de la politique monétaire, telles que la modification du cadre de la CCJ et l’assouplissement de l’objectif de prix, après (i) l’inspection et la validation des politiques existantes lorsque de nouvelles politiques sont introduites ou révisées et (ii) l’examen de « l’accord », une déclaration conjointe avec le gouvernement visant à collaborer pour atteindre l’objectif de stabilité des prix de 2 % (figure 3 pour l’évolution historique de la politique monétaire depuis 2013 et figure 4 pour un calendrier clé de la BOJ à venir).

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