La croissance du PIB réel a été négative au troisième trimestre 2022 en raison d’une forte augmentation des importations due à une forte demande intérieure. Par rapport aux États-Unis et à l’Europe, le Japon dispose d’une plus grande marge de manœuvre pour se remettre de la stagnation économique causée par la pandémie de Covid. Nous prévoyons que l’économie japonaise continuera de croître en 2023 dans un contexte de réouverture et de normalisation de l’activité économique. Bien que les effets de la récession aux États-Unis et en Europe, ainsi que l’atonie de l’économie chinoise, pèseront sur l’économie japonaise, nous pensons que cette dernière échappera à une croissance négative ou une entrée en récession.

Nous prévoyons une croissance de l’économie japonaise de l’ordre de 1 point de pourcentage, supérieure à la croissance négative ou nulle aux États-Unis et en Europe. Nous pensons que l’économie japonaise sera soutenue par : (i) une forte demande intérieure d’investissement en capital, en partie due à la demande accumulée pendant la pandémie de Covid ; (ii) les mesures gouvernementales de contrôle des prix en réponse à la hausse des prix ; (iii) l’assouplissement des termes de l’échange avec la baisse des prix des ressources ; (iv) l’augmentation de la consommation grâce à l’épargne excédentaire accumulée pendant la pandémie de Covid.

« L’économie japonaise dispose d’une plus grande marge de manœuvre pour se redresser après la pandémie de Covid, par rapport aux États-Unis et à l’Europe. »

Résumé des prévisions

Source : Bloomberg, Factset. Note : les données ne suggèrent ni ne garantissent aucune situation économique future, aucune perspective de marché, aucune autre tendance liée aux environnements d’investissement, etc.

« Les entreprises japonaises ont enregistré les plus gros bénéfices de leur histoire.
Les dépenses d’investissement ont fortement augmenté,
en partie à cause de la demande refoulée. »

Consommation de services réels

Source : Refinitiv. Période : données trimestrielles du 1T2010 au 3T2022. Note : les données ne suggèrent ni ne garantissent aucune situation économique future, aucune perspective de marché, aucune autre tendance liée aux environnements d’investissement.

Arrivées de visiteurs étrangers

Source : Refinitiv. Période : données mensuelles de Jan. 2010 à Oct. 2022. Note : les données ne suggèrent ni ne garantissent de futures situations économiques, perspectives de marché, autres tendances liées aux environnements d’investissement, etc.

Bénéfice des entreprises (ex-financières)

Source : Refinitiv. Période : données mensuelles du 1Q1970 au 2Q2022. Note : les données ne suggèrent ni ne garantissent aucune situation économique future, aucune perspective de marché, aucune autre tendance liée aux environnements d’investissement, etc.

Plan d’investissement (Capex)

Source : BOJ. Période : données trimestrielles de l’enquête de mars 2019 à l’enquête de juin 2022. Note : l’axe horizontal représente les résultats des enquêtes depuis l’enquête initiale (mars) jusqu’à l’enquête de juin de l’année suivante (lorsque les résultats réels sont finalisés), et le graphique montre la variation d’une année sur l’autre (schéma de révision) du plan d’investissement en capital pour chaque période d’enquête. Toutes les industries sont incluses dans l’enquête. Le graphique montre le montant des investissements en capital, y compris les investissements fonciers et à l’exclusion des logiciels et de la recherche et du développement. Les données ne suggèrent ni ne garantissent aucune situation économique future, aucune perspective de marché, aucune autre tendance liée aux environnements d’investissement, etc.

Les prix, tels qu’ils sont représentés par l’IPC (indice des prix à la consommation) hors produits alimentaires frais, ont atteint le niveau moyen de 3 % au cours du trimestre octobre-décembre 2022, et devraient atteindre un pic à l’avenir, même si la volatilité d’une année sur l’autre devrait augmenter légèrement en raison des effets des mesures gouvernementales visant à soutenir les voyages et à freiner la hausse des prix de l’énergie et du gaz. Les tendances salariales gagnent en importance, l’accent étant mis sur l’ampleur des augmentations salariales lors du prochain Shunto (littéralement « bataille de printemps »), les négociations salariales annuelles entre les principaux syndicats et les grandes entreprises qui ont lieu chaque printemps. Nous pensons qu’il est fort probable que les salaires augmentent de 3 points de pourcentage en 2023, après une croissance de 2 points en 2022. Bien que des questions demeurent quant à la possibilité de maintenir une inflation des prix de 2 %, nous pensons pouvoir supposer sans risque que des augmentations de prix soutenues de 1 à 2 % seront réalisées, sans retomber dans un environnement déflationniste.

Perspectives de politique monétaire et budgétaire du Japon

Nous pourrions être en mesure de confirmer l’amélioration, au cours du premier semestre 2023, de la dynamique des prix ; plus précisément, l’écart de production, les anticipations d’inflation et la croissance des salaires, auxquels la Banque du Japon (BOJ) attache de l’importance, mais, avec la fin des hausses de taux d’intérêt de la Réserve fédérale (Fed) et les craintes croissantes de récession aux États-Unis et en Europe, nous pensons que la BOJ ne modifiera pas sa politique monétaire, en partie par crainte de commettre une erreur. Sous la direction du nouveau gouverneur et des nouveaux sous-gouverneurs, après avril 2023, la banque centrale devra confirmer à la fois (i) le début d’un cycle vertueux des prix et des salaires et (ii) la sortie d’une récession mondiale, en particulier aux États-Unis, avant de modifier sa politique monétaire. Le cas échéant, nous nous attendons à ce que la banque reporte ces modifications à 2024 ou plus tard.

Les mesures de relance économique et les budgets supplémentaires de cet automne n’auront que des effets limités, à l’exception des mesures visant à freiner la hausse des prix et de certains projets de travaux publics. Toutefois, l’état d’esprit déflationniste des entreprises et des ménages ayant commencé à changer, les mesures budgétaires joueront un rôle majeur dans le démarrage d’un cycle vertueux de hausse des salaires et des prix, notamment (i) les mesures de soutien à l’investissement pour relever les attentes en matière de croissance intérieure, (ii) le relèvement des prix réglementés par le secteur public et (iii) l’encouragement des hausses de salaires.

Le gouvernement devrait annoncer un plan visant à doubler les revenus des actifs d’ici la fin de l’année. Ce plan vise à accroître l’investissement en encourageant un transfert des liquidités et des dépôts, qui représentent plus de 50 % des actifs financiers des ménages japonais, soit environ 2 000 trillions de yens. Le plan devrait inclure l’expansion et la pérennisation du Nippon Individual Savings Account (NISA), un programme d’exonération fiscale pour les petits investissements, le relèvement de l’âge limite pour l’adhésion à iDeCo, un plan de retraite facultatif privé à cotisations définies pour les particuliers, et la création d’une nouvelle organisation pour promouvoir l’éducation en matière financière. Le CSRN est un programme d’investissement à durée déterminée exonéré d’impôt qui permet de bénéficier d’une exonération d’impôt pendant 5 ans pour des investissements allant jusqu’à 1,2 million de yens par an, ou pendant 20 ans les investissements réguliers allant jusqu’à 400 000 yens par an, ainsi que des investissements exonérés d’impôt pendant 5 ans jusqu’à 800 000 yens par an pour les mineurs. Ce programme évoluera vers un programme à deux niveaux de 5 ans : (i) jusqu’à 200 000 JPY par an en investissements réguliers et (ii) jusqu’à 1,02 million JPY par an en investissements, à partir de 2024. Les améliorations possibles comprennent une extension des plafonds financiers, la pérennisation du programme et la suppression des plafonds actuels à durée déterminée. L’âge limite d’éligibilité à iDeCo a été initialement fixé à 60 ans, puis porté à 65 ans à partir de mai 2022. Des discussions ont été entamées en vue de l’augmenter à nouveau à 70 ans afin de renforcer les incitations pour les personnes actives.

Le projet du Cabinet Kishida pour un « Plan de doublement des revenus basés sur les actifs »

Actifs financiers des ménages
éligibles à une déduction fiscale

Source : Etats-Unis/ Investment Company Institute (ICI) Royaume-Uni/ Office for National Statistics (ONS), Investment Association, HMRC Japon/ Liaison Committee for Defined Contribution Pension Plan Operational Management Institution, Ministry of Health, Labour and Welfare, Financial Services Agency. Note : en ce qui concerne les données relatives aux actifs éligibles à la déduction fiscale, les Etats-Unis sont à la fin de 2021, le Royaume-Uni est à la fin de 2021 (NEST et ISA sont à la fin de 2020), le Japon est à la fin de mars 2021 (NISA est à la fin de 2020). 1 USD = 113,0 JPY, 1GBP = 154,8 JPY (à la fin de décembre 2021) Remarque : les données ne suggèrent ni ne garantissent aucune situation économique future, aucune perspective de marché, aucune autre tendance liée aux environnements d’investissement, etc.

Perspectives du marché japonais

Perspectives des actions japonaises, des taux d’intérêt et des taux de change pour 2023.

Les actions japonaises se sont maintenues dans une fourchette en 2022, tout en ayant fait preuve d’une résistance notable parmi les marchés développés. La fermeté des actions japonaises s’explique par une inflation plus modérée qu’aux États-Unis et en Europe, malgré la dépréciation rapide du yen. Alors que les États-Unis et l’Europe ont connu une inflation élevée et un environnement de taux d’intérêt volatils, la BOJ a maintenu son assouplissement monétaire et, contrairement aux États-Unis et à l’Europe, les taux d’intérêt élevés n’ont pas abîmé l’économie et les marchés dans la même mesure. Cependant, la faiblesse persistante du yen a empêché les investisseurs étrangers d’acheter activement des actions japonaises, limitant ainsi la hausse du marché.

En 2023, les bénéfices des entreprises devraient continuer à augmenter en raison de la vigueur relative de l’économie nationale, assurant une légère hausse des bénéfices malgré la récession aux États-Unis et en Europe.

Le cycle de hausse des taux d’intérêt de la Fed devrait se terminer au premier semestre 2023, et les perspectives de faiblesse du yen devraient s’estomper. On s’attend également à une résurgence des achats d’actions japonaises par les investisseurs étrangers qui avaient précédemment évité la classe d’actifs pour parer à une baisse de la valeur de leurs actifs libellés en dollars.

Nous prévoyons que le bénéfice par action (BPA) du TOPIX augmentera de 4,7 % en glissement annuel en 2023, bien qu’il s’agisse d’un ralentissement par rapport à la croissance de 17,8 % enregistrée en 2022. Le ratio cours/bénéfice (PER) de fin d’année devrait se rétablir à 14x, soit le niveau moyen à long terme, en raison d’une pause dans les hausses de taux d’intérêt aux États-Unis et en Europe et des attentes d’une stabilisation de l’économie mondiale. Sur la base de nos hypothèses de croissance du BPA et du multiple PER moyen à long terme, nous prévoyons que l’indice TOPIX atteindra 2 300 points d’ici la fin 2023. Toutefois, nous nous attendons à ce que l’indice reste, au cours du premier semestre 2023, en dessous de 2 000 points, dans la fourchette de 1 800 à 2 000 points dans laquelle il évolue depuis début 2021, principalement en raison des inquiétudes liées au resserrement monétaire et à la récession économique aux États-Unis et en Europe. Nous pourrions voir l’indice descendre temporairement en dessous de la limite inférieure de la fourchette lorsque l’aversion au risque s’intensifiera en raison du ralentissement économique aux États-Unis et en Europe. Ensuite, nous nous attendons à ce qu’il se redresse et franchisse la barre des 2 000 points lorsque l’appétit des investisseurs pour le risque s’améliorera à l’échelle mondiale, avec une pause dans les hausses de taux d’intérêt de la Fed et la résorption de l’inflation élevée.

En 2022, le ralentissement économique en Chine a, en partie, pesé sur l’économie japonaise. Cependant, à partir de l’année prochaine, si la politique du zéro-Covid est assouplie en raison d’une pause dans la propagation du virus ou de changements dans la direction, on peut également s’attendre à une reprise de la demande touristique en provenance de Chine. En raison notamment de la dépréciation du yen jusqu’à présent, la demande de voyages au Japon est considérée comme potentiellement très importante, et une reprise significative est possible. Les coûts de la main-d’œuvre intérieure pourraient augmenter en raison de la hausse des salaires, mais si cela entraîne une hausse de la consommation, cela devrait contribuer à une reprise de la structure de la demande intérieure.

Les actions japonaises sont perçues comme hautement cycliques sur les marchés financiers mondiaux et devraient susciter des achats à mesure que les attentes d’un retour à la normale de l’économie mondiale se renforcent au cours du second semestre de 2023. Les cours des actions des secteurs de l’électroménager et des instruments de précision, qui ont une forte pondération dans l’indice TOPIX, ont récemment été faibles en raison des craintes d’une phase prolongée d’ajustement des stocks de semi-conducteurs. La récente augmentation des niveaux de stocks de composants et de dispositifs électroniques devrait s’arrêter, ce qui contribuerait également à un retour à la normale des cours des actions de ces secteurs.

Outre la perspective cyclique, la tendance à la division mondiale sur des questions clés telles que l’énergie et la technologie des semi-conducteurs, en raison de la position intransigeante des États-Unis à l’égard de la Chine et de la situation en Ukraine, pourrait entraîner une augmentation de la demande d’investissements en capital pour stimuler la capacité de production, qui a été restreinte au niveau mondial, et profitera aux actions japonaises.

« Les composants et dispositifs électroniques semblent approcher la fin de la phase d’ajustement des stocks. Le prix des actions a atteint son niveau le plus bas ? »

Secteur de l’électronique
et des instruments de précision

Source : Refinitiv. Période : données mensuelles de Jan. 2010 à Oct. 2022. Note : le ratio d’inventaire concerne les pièces et appareils électroniques. Les données ne suggèrent ni ne garantissent aucune situation économique future, aucune perspective de marché, aucune autre tendance liée aux environnements d’investissement.

Poids des secteurs TOPIX

Source : Factset. Période : au 24 novembre 2022. Note : les données ne suggèrent ni ne garantissent aucune situation économique future, aucune perspective de marché, aucune autre tendance liée aux environnements d’investissement, etc.

Même si la Banque du Japon modifie sa politique monétaire, les taux d’intérêt devraient rester dans une fourchette, car la pression à la hausse sur les taux d’intérêt provenant de l’étranger devrait avoir diminué d’ici là.

Si les banques centrales américaine et européenne restent dans un cycle de relèvement des taux au moment du changement de gouverneur de la BOJ en avril 2023, les spéculations sur le relèvement de l’objectif de contrôle de la courbe des taux (YCC) de la BOJ pourraient s’intensifier. Dans ce cas, le rendement des obligations d’État japonaises à 10 ans (JGB) pourrait temporairement dépasser largement 0,25 % en raison des ventes à l’étranger et d’autres facteurs, mais, en principe, nous ne prévoyons aucun changement dans la politique monétaire. Au cours du second semestre 2023, nous prévoyons une baisse des rendements des JGB à 10 ans dans une fourchette de 0,1 à 0,2 %, car les pressions à la hausse sur les taux d’intérêt provenant de l’étranger s’atténuent en raison d’une pause dans les hausses de taux d’intérêt aux États-Unis et en Europe.

Le taux de change USD/JPY devrait favoriser un yen un peu plus fort alors que la Fed interrompt ses hausses. Toutefois, comme le différentiel de taux d’intérêt entre les États-Unis et le Japon restera plus important qu’avant la pandémie de Covid, le risque que le yen se renforce fortement est faible. Nous pensons que le taux de change USD/JPY devrait rester dans une fourchette comprise entre 130 et 140 JPY.

Facteurs de risque

Les facteurs de risque pour 2023 sont (i) une récession mondiale prolongée, (ii) une appréciation rapide du yen, (iii) les effets prolongés des coûts élevés et (iv) l’instabilité politique intérieure.

1. Une récession prolongée aux États-Unis et en Europe et/ou un nouveau retard dans l’assouplissement de la politique chinoise du zéro-Covid pèseraient, cela va sans dire, sur les actions japonaises.

2. Bien que certains se méfient du risque de renforcement du yen en raison de la fin des hausses des taux de la Fed et du passage à des baisses de taux, le yen devrait se maintenir autour de 130 à 140 yens, un niveau plus faible qu’avant la pandémie de Covid, car il est peu probable que la Fed revienne à une politique de taux d’intérêt zéro et le différentiel de taux d’intérêt entre les États-Unis et le Japon devrait rester important.

3. Si l’on considère l’évolution des prix à la production (appelés prix intérieurs des entreprises au Japon), les prix à l’exportation semblent avoir réussi à répercuter la hausse des coûts d’importation sur les prix de vente dans une large mesure, tandis que la croissance des prix à la production intérieure a été limitée. Cela suggère que les industries fondées sur la demande intérieure n’ont pas encore été en mesure de répercuter la hausse des prix, et il convient d’être prudent quant à la possibilité que l’impact de la hausse des coûts découlant de l’inflation des importations se maintienne au cours du premier semestre de 2023.

4. La cote de popularité du gouvernement Kishida a considérablement baissé, et il y a un risque qu’il ne soit pas en capacité de prendre des mesures audacieuses en matière de politique économique. Si la baisse du soutien ne s’arrête pas, le capital politique de Kishida au sein du parti pourrait encore diminuer et la possibilité d’une élection surprise sous l’autorité du Premier ministre, qui entraînerait une certaine incertitude pour les marchés boursiers japonais, ne peut être exclue.

« L’USD/JPY est sensible aux écarts de rendement entre les États-Unis et le Japon,
cet écart devrait se maintenir même après que la Fed aura commencé à réduire ses taux. »
La répercussion de l’inflation des prix à l’importation sur les prix de vente s’est améliorée
dans les entreprises liées à la demande étrangère, mais les entreprises liées à la demande intérieure doivent encore faire des progrès.

USD/JPY et écart de rendement
entre les États-Unis et le Japon

Sources : Refinitiv YY/MM/DD. Période : données quotidiennes du 1er mars 2022 au 9 septembre 2022. Note : les données ne suggèrent ni ne garantissent aucune situation économique future, aucune perspective de marché, aucune autre tendance liée aux environnements d’investissement, etc.

Prix à la production

Source : Refinitiv. Période : données mensuelles de Jan. 2010 à Oct. 2022. Note : les données ne suggèrent ni ne garantissent aucune situation économique future, aucune perspective de marché, aucune autre tendance liée aux environnements d’investissement, etc.

Focus en 2023 : un cycle économique vertueux d’augmentation des salaires et d’investissement en capital national commencera à se mettre en place.

« Augmentation des salaires »

Un taux d’augmentation des prix le plus élevé depuis 40 ans et un yen le plus bas depuis 30 ans pourraient donner l’impulsion finale pour amorcer un cycle économique vertueux de hausse des salaires et d’investissement en capital national.

Dans le Shunto 2023, le taux d’augmentation des salaires peut augmenter et nous voyons le début d’un cycle vertueux potentiel d’augmentation des prix et des salaires, dans un contexte de maintien du niveau de vie et de sauvegarde de la main-d’œuvre en raison de la hausse des prix.

1. Points clés à surveiller : économie japonaise en 2023

En 2022, les prix ont grimpé en flèche à l’échelle mondiale et un resserrement monétaire rapide a été mis en œuvre dans de nombreux pays. Pendant ce temps, au Japon, la BOJ a maintenu l’assouplissement monétaire et l’environnement de taux d’intérêt bas s’est maintenu. L’économie japonaise devrait rester relativement résiliente car l’activité économique est en voie de normalisation, tandis que l’Europe et les États-Unis se dirigent vers la récession et que l’économie de la Chine continue de stagner en raison de la politique du zéro-covid. En 2023, l’économie japonaise se concentrera sur l’augmentation des salaires et l’investissement en capital domestique, ce qui entraînera un cercle vertueux économique.

2. Signes de changement dans l’anticipation d’inflation zéro de la part des entreprises et ménages

Au Japon, les coûts d’importation ont fortement augmenté en 2022 en raison de la hausse des prix mondiaux des matières premières et de la dépréciation continue du yen dans un contexte d’assouplissement monétaire continu. Par le passé, dans ce type d’environnement, les entreprises japonaises avaient tendance à sacrifier leurs bénéfices pour éviter de répercuter la hausse des coûts sur les clients, de peur de les perdre. Cependant, cette fois-ci, face à une flambée sans précédent des prix à l’importation, de nombreuses entreprises ont décidé d’augmenter leurs prix en même temps. Les prix à la consommation, représentés par l’IPC de base qui exclut les aliments frais mais inclut l’énergie, sont supérieurs à 2 % en glissement annuel depuis plus de six mois et, même s’ils ne sont pas aussi élevés que dans les économies étrangères, ils ont atteint le niveau moyen de 3 % en octobre 2022. Cette fois, les ménages ont été contraints d’accepter des hausses de prix décidées par de nombreuses entreprises sur un large éventail d’articles. En outre, (i) la coïncidence de la consommation refoulée à mesure que l’activité économique se normalise et (ii) les économies réalisées grâce aux avantages du gouvernement en matière de Covid et de lutte contre l’inflation des prix sont également susceptibles d’avoir soutenu la consommation au milieu des hausses de prix.

3. Les signes de changement dans les augmentations de salaires poussent à un cercle économique vertueux

Entretemps, les augmentations de salaires n’ont pas suivi le rythme des augmentations de prix et les salaires réels ont jusqu’à présent diminué. Le retour à la déflation ou l’amorce d’un cycle vertueux de hausse des salaires et des prix dépendent des augmentations de salaires. L’attention se porte sur les augmentations de salaires dans le cadre du Shunto 2023, négociations annuelles entre les syndicats et les grandes entreprises. La Confédération des syndicats japonais (JTUC-RENGO) vise une augmentation des salaires d’environ 5 % lors du Shunto 2023, en tenant compte des prix élevés et d’autres facteurs. C’est la première fois que l’on voit des demandes d’augmentation de 5 % depuis 1995, et la dernière fois qu’un tel niveau a été atteint, c’était en 1991, peu après l’éclatement de la bulle économique (Figure 1). Un objectif d’augmentation de 5 % est peut-être trop ambitieux en réalité, mais si le rythme des augmentations salariales s’accélère pour passer du taux de croissance habituel d’environ 2 % à environ 3 % en 2023, cela changerait la donne pour le Japon car cela correspondrait au niveau des gains de productivité actuels d’environ 1 % plus l’objectif de prix de 2 % de la BOJ. Avant le milieu des années 1990, lorsque le taux de croissance des salaires était supérieur à 3 %, les entreprises se référaient aux « tendances des prix », à la nécessité de « sauvegarder et conserver la main-d’œuvre » et aux « tendances séculaires du marché » pour prendre leurs décisions salariales (Figure 2). Au cours des dernières années déjà, la prise en compte de la nécessité « d’attirer et de retenir la main-d’œuvre » a gagné en importance dans un contexte de déclin de la population active. Comme le Japon est confronté à la baisse du taux de natalité et au vieillissement de la population, les « tendances séculaires du marché » pourraient également prendre de l’importance en raison de la concurrence féroce pour les ressources humaines dans un contexte de pénurie de main-d’œuvre.

La hausse des salaires pourrait entraîner une augmentation des prix des services, qui sont restés modérés au Japon. En général, les prix des biens ont tendance à fluctuer en fonction des prix internationaux des matières premières, et les augmentations de prix soutenues doivent se répercuter sur les prix des services. Nous pensons que le secteur des services à forte intensité de main-d’œuvre répercutera également la hausse des coûts à l’avenir, à mesure que les salaires augmenteront, ce qui rendra moins probable un retour à la déflation au Japon et amorcera un cycle vertueux de hausse des prix et des salaires.

Figure 1. Taux de croissance
des salaires au Shunto
et IPC de base

Source : NEEDS-FinancialQUEST. Période : données annuelles de 1971 à 2022 ; Note : les données 2022 de l’IPC de base sont basées sur les perspectives d’Asset Management One. Ces données ne suggèrent ni ne garantissent aucune situation économique future, aucune perspective de marché, aucune autre tendance liée aux environnements d’investissement, etc.

Figure 2. Facteurs considérés par les entreprises
comme les plus importants pour déterminer
les taux de révision des salaires

Source : Ministère de la santé, du travail et de la protection sociale. Période : données annuelles de 1970 à 2022. Note : la somme de ces trois facteurs n’est pas égale à 100% car il existe d’autres facteurs. Les données ne suggèrent ni ne garantissent aucune situation économique future, aucune perspective de marché, aucune autre tendance liée aux environnements d’investissement, etc.

Focus en 2023 : « Investissements nationaux en capital »

Des examens à grande échelle de la chaîne d’approvisionnement sont nécessaires de toute urgence en raison de la montée des risques géopolitiques, des restrictions sur les exportations américaines vers la Chine, de la nécessité de renforcer le système d’approvisionnement en composants et en matériaux, et de la sensibilisation croissante aux droits de l’homme au travail. Parmi d’autres facteurs, la dépréciation continue du yen, l’augmentation de la compétitivité des coûts grâce à l’automatisation et le soutien du gouvernement pour attirer au Japon les industries liées aux semi-conducteurs et d’autres industries de pointe ont renforcé l’élan vers la relocalisation de la production et l’augmentation de l’investissement en capital domestique au Japon.

1. Tendances des investissements en capitaux nationaux et étrangers des entreprises japonaises à ce jour.

Si l’on examine les tendances passées en matière d’investissement en capital des entreprises japonaises au Japon et à l’étranger, on constate que le ratio de production à l’étranger a augmenté progressivement depuis 2010 environ, car les entreprises japonaises, en particulier dans les industries manufacturières, ont augmenté leurs investissements en capital à l’étranger en raison (i) de l’adéquation de la production locale à la consommation locale, (ii) de la réponse à la force du yen, (iii) de l’évitement des frictions commerciales avec les États-Unis et (iv) des avantages de coûts à l’étranger en termes de coûts de main-d’œuvre et d’autres facteurs.

En 2020, la propagation du Covid-19 a exposé la vulnérabilité de la chaîne d’approvisionnement japonaise en termes d’approvisionnement en masques et autres produits d’hygiène, en semi-conducteurs et autres composants. Les mesures économiques prises par le gouvernement japonais en réponse à la pandémie en avril 2020 comprenaient des mesures visant à restructurer les chaînes d’approvisionnement afin de promouvoir le retour à la production nationale et la diversification des sources d’approvisionnement. À l’époque, l’accent était mis sur les articles dont les fournisseurs étaient concentrés dans un seul pays, mais progressivement, la perspective de sécurité économique est devenue plus importante dans le contexte du conflit sino-américain, et, dans ses mesures économiques de novembre 2021, le gouvernement a prôné une politique visant à se concentrer sur l’attraction d’usines de production de semi-conducteurs et d’autres biens critiques au Japon.

2. Facteurs contribuant au récent retour de la production nationale et de l’investissement en capital national.

D’après l’enquête Tankan de la Banque du Japon et d’autres enquêtes similaires, les plans d’investissement intérieur pour l’exercice 2022 sont solides depuis quelques années. De nombreux rapports font état du retour à la production nationale de fabricants de vêtements et d’articles de consommation courante, ainsi que d’investissements importants de la part des sociétés de semi-conducteurs au Japon. Alors que la production à l’étranger dans le but d’adapter la production locale à la consommation locale sur des marchés énormes comme la Chine et les États-Unis ne devrait pas changer en importance, la tendance à renforcer les fonctions de production nationale parallèlement à la production à l’étranger s’accélère. (Figure 3)

Figure 3. Plan d’investissement (CAPEX)

Source : Ministère de l’économie, du commerce et de l’industrie du Japon, Ministère des finances du Japon. Période : données trimestrielles du 2T2007 au 1T2022. Note : les données sont des moyennes mobiles sur 4 trimestres. L’axe horizontal représente les dépenses d’investissement nationales (fabrication) et l’axe vertical les dépenses d’investissement à l’étranger des fabricants japonais. Les données ne suggèrent ni ne garantissent aucune situation économique future, aucune perspective de marché, aucune autre tendance liée aux environnements d’investissement, etc.

Les raisons du retour ou de l’augmentation de la production au Japon comprennent (i) le risque géopolitique accru, (ii) l’application aux entreprises japonaises des restrictions américaines à l’exportation vers la Chine, (iii) le renforcement du système d’approvisionnement en composants, (iv) la sensibilisation accrue aux droits de l’homme en matière de travail, (v) l’affaiblissement du yen et (vi) le soutien du gouvernement pour attirer les semi-conducteurs et d’autres industries de pointe dans le pays.

Parmi les différents facteurs, les plus importants pour la continuité des affaires sont probablement le coût et la rentabilité. Les mesures de soutien et les subventions gouvernementales sont importantes pour les coûts initiaux de la délocalisation ou de l’expansion des usines. À partir de l’exercice 2020, un budget d’environ 2 000 milliards de yens a été réservé aux projets de promotion des investissements nationaux pour les mesures relatives à la chaîne d’approvisionnement et pour la sécurisation des bases nationales de semi-conducteurs avancés. En outre, les entreprises qui reviennent à la production nationale affirment que l’automatisation leur a permis de réduire les coûts de main-d’œuvre et autres. Bien que les coûts de la main-d’œuvre augmentent en Chine et dans d’autres économies émergentes, le niveau des coûts de la main-d’œuvre au Japon reste supérieur à ceux-ci et les salaires sont susceptibles d’augmenter au Japon à l’avenir en raison des pénuries de main-d’œuvre. En ce qui concerne ces coûts, il est important de noter que les subventions gouvernementales et la poursuite de la promotion de la transformation numérique DX (par exemple, l’automatisation) ont permis de réduire les coûts.

En outre, des rapports sont sortis selon lesquels les fabricants japonais ramènent certaines de leurs bases de production au Japon en raison de la faiblesse du yen, car la tendance antérieure à réagir au yen fort a mis en évidence des problèmes tels que le poids du coût élevé des matières premières importées lorsque le yen s’affaiblit, et la difficulté de bénéficier de la faiblesse du yen par le biais des exportations.

3. Attentes en matière d’investissements liés aux semi-conducteurs.

Le renforcement des bases de production de semi-conducteurs, qui sont essentielles dans la chaîne d’approvisionnement, est particulièrement prometteur du point de vue de la sécurité économique (Figure 4). En outre, le gouvernement a créé et intensifié les investissements dans un fonds destiné à promouvoir l’implantation de bases de production de semi-conducteurs avancés dans le cadre de la stratégie de croissance nationale. Ce fonds a attiré des entreprises étrangères dans le pays pour y construire une base de fabrication, comme Taiwan Semiconductor Manufacturing Company (TSMC) qui a utilisé les subventions du ministère de l’économie, du commerce et de l’industrie (METI) pour construire une nouvelle usine dans la préfecture de Kumamoto, située dans le sud-ouest de l’île de Kyushu, l’une des quatre grandes îles qui composent le Japon. Des évolutions positives dans le développement des semi-conducteurs avancés ont été largement rapportées, comme la création d’une nouvelle entreprise visant la recherche & développement et la production de masse d’ici 2027, avec huit entreprises japonaises qui investissent et le METI qui soutient également ce projet avec des subventions.

Figure 4. Investissements dans le secteur des semi-conducteurs par rapport
aux candidats retenus dans le cadre du programme de promotion
des investissements au Japon pour renforcer les chaînes d’approvisionnement.

Source : METI. Note : les données ne suggèrent ni ne garantissent aucune situation économique future, aucune perspective de marché, aucune autre tendance liée aux environnements d’investissement, etc.

Focus en 2023. « L’investissement en capital renforce les prévisions de croissance – Perspectives de la politique monétaire »

L’investissement en capital national, y compris la DX, contribuera à l’augmentation des salaires grâce aux gains de productivité et aux attentes en matière de croissance intérieure ; 2023 est une année où l’augmentation des salaires et l’investissement en capital national devraient stimuler l’économie.

1. L’investissement en capital national, y compris la DX, contribue à la croissance des salaires.

Du point de vue des entreprises, les attentes de croissance intérieure et l’augmentation de la productivité du travail sont essentielles pour que les entreprises prennent des mesures pour augmenter les salaires, ce qui entraîne une augmentation des coûts de main-d’œuvre, un élément de coût important pour les entreprises. En ce sens, l’investissement en capital national, y compris le retour à la production nationale, et l’investissement permettant d’économiser de la main-d’œuvre, y compris la DX, afin de résoudre les problèmes de pénurie de main-d’œuvre, contribueront à améliorer les attentes en matière de croissance et les gains de productivité.

Au Japon, avec une population vieillissante et en déclin, le taux de croissance national attendu – le taux de croissance économique réel prévu pour les cinq prochaines années – est resté dans la fourchette basse de 1 % pendant plus d’une décennie, selon une enquête menée auprès des entreprises par le Cabinet Office. L’augmentation de la productivité du travail nécessite des investissements dans les personnes, tels que le réapprentissage, la requalification et la formation, et des investissements en capital, y compris la DX, pour augmenter le taux d’équipement du travail, également appelé taux d’équipement en capital. Il s’agit de l’équipement utilisé par employé, étroitement lié à la productivité du travail (Figure 5), et constitue une mesure efficace pour augmenter la productivité du travail.

Bien que le gouvernement Kishida se soit concentré sur la distribution des revenus à la population au début de son mandat, depuis environ la mi-2022, il a également montré qu’il mettait l’accent sur « l’investissement et la croissance ». La stratégie de croissance comprend la promotion de la science, de la technologie et de l’innovation, le soutien aux start-ups et la promotion des investissements dans la DX et la GX (transformation verte). En 2023, un cycle vertueux de hausse des salaires et des prix devrait s’installer, avec des efforts pour améliorer les anticipations de croissance intérieure et la productivité afin d’éviter de retomber dans la déflation.

2. Perspectives de la politique monétaire de la BOJ

En ce qui concerne la dynamique des prix sur laquelle se concentre la Banque du Japon, la moyenne des perspectives de prix ou des prévisions d’inflation des entreprises était de 2,1 % pour les trois ans et de 2 % pour les cinq ans. Les deux horizons ont atteint l’objectif de prix de 2 % de la BOJ, les perspectives à cinq ans y parvenant pour la première fois depuis le début de l’enquête Tankan de la BOJ, qui couvre toutes les industries et les entreprises de toutes tailles, en 2014. D’autres améliorations de la dynamique des prix, comme l’écart de production et la croissance des salaires, pourraient également se confirmer en 2023. Toutefois, en 2023, il est peu probable que la BOJ modifie sa politique monétaire dans le sens d’un resserrement, dans un contexte où les États-Unis mettent fin aux hausses de taux d’intérêt et entrent en récession économique. Les changements de politique monétaire ne sont attendus qu’après la prise de fonction du nouveau gouverneur en avril 2023 et après (i) le début d’un cycle vertueux des prix et des salaires et (ii) la confirmation que la récession mondiale, en particulier aux États-Unis, n’est plus d’actualité, ce qui est plus probable à partir de 2024. Toutefois, il convient de noter que l’objectif de prix de 2 % et les moyens de politique monétaire correspondants – qui n’ont pas permis d’atteindre les objectifs au cours des dix dernières années sous le gouverneur de la BOJ, M. Kuroda – pourraient faire l’objet d’une révision fondamentale après l’entrée en fonction du nouveau gouverneur et des sous-gouverneurs, et que certaines modifications ou certains changements pourraient être apportés à un stade précoce.

Figure 5. Productivité du travail et équipement en main-d’œuvre

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